华西汽车
（一）步入科技4.0时代品牌再向上公司于年收购沃尔沃并成功整合，借助沃尔沃完成全球化研发和供应配套体系搭建，厚积薄发，从而能够在自主品牌加速冲击合资藩篱的行业趋势下实现市占率的稳步提升。面对汽车行业的百年大变革，公司积极应变，在年宣布进入科技4.0时代，开启全面架构造车，发布SEA浩瀚架构，成立新高端电动智能品牌“极氪”，引领品牌再向上。同时与沃尔沃汽车深化合作，动力总成合并成立新公司，电动智能技术联合开发，海外渠道共享，加速领克出海，让世界充满吉利。（二）平台化：四大架构造车全球领先公司将应用BMA、CMA、SPA及SEA基础模块架构，覆盖从纯电、混动到燃油、从紧凑型到中大型车型的全面产品布局需求，其中SEA浩瀚架构和CMA超级母体将成为4.0时代的利器。SEA浩瀚架构还将对外开放，构建浩瀚生态，目前已与百度组建“集度汽车”，对百度授权使用SEA浩瀚架构，预计未来其他车企或新造车亦可能使用该架构。模块化造车能够提高通用化率缩减成本、缩短新车开发周期以及共享技术，公司模块化平台能力处于全球领先水平，有望实现快速迭代，助力变革中崛起。（三）电动化：纯电+混动齐驱高成长可期公司于年发布“蓝色吉利行动”战略，率先谋求电动化转型，但实际进展不及预期，我们判断可能受“油改电”策略以及新能源行业此前仍处于发展早期阶段的影响。公司主动求变，年形成两个蓝色吉利行动计划方案：蓝色吉利行动计划一：主攻节能与新能源汽车，包括混合动力汽车、插电混合动力汽车、增程式插电混合动力汽车及小排量节能汽车，其中90%是新能源混合动力汽车，10%是传统节能小排量汽车。第二代混动系统有望于H2推出，并与戴姆勒共同研发用于混合动力汽车的下一代内燃机，预计年发布。蓝色吉利行动计划二：主攻纯电动智能汽车，组建全新的纯电动汽车公司，正面参与智能纯电动汽车市场的竞争。年推出SEA浩瀚架构，年发布高端智能纯电品牌极氪，首款基于SEA浩瀚架构的极氪预计H2量产，订单饱满，爆款可期，有望开启新能源强劲产品周期。凭借品牌影响力、广泛合作和技术积累，公司有望跻身新能源领域前列。（四）智能化：前瞻布局持续加码公司智能化布局可追溯于年开始，经过6年积累,目前已全面覆盖智能网联和智能座舱领域。我们认为公司的智能化布局大致可分为两条路径：自研为主：Zenseact+亿咖通。年起由沃尔沃旗下自动驾驶软件技术开发公司Zenseact牵头，共同开发高度自动驾驶解决方案，以亿咖通科技为平台，沃尔沃技术深度赋能，包括自研高性能车规级数字座舱芯片E系列、全栈AI语音芯片V系列、先进驾驶辅助芯片AD系列、微控制处理器M系列等及成立合资公司联合开发下一代车载智能操作系统等;合作为辅：携手Mobileye+Waymo。a.+Mobileye：签署长期合作协议，极氪首发搭载MobileyeEyeQ5高算力芯片，并搭载MobileyeSuperVison系统；b.+Waymo：成为沃尔沃及极星和领克L4自动驾驶技术全球独家合作伙伴，携手推进L4以上智能驾驶的商业化落地。（五）新品周期向上市占率有望再提升公司正在迎来新一轮产品周期，年起，公司将加快新能源领域的产品开发节奏，SEA浩瀚架构首款车型极氪量产在即，且有多款车型同步在研，将陆续投放市场。其他重磅新车包括：星越L（CMA）、领克09（SPA）、全新博越（CMA）、全新帝豪（BMA）。新品周期和品牌向上，同时全球化加速，在电动智能变革推动行业的竞争格局优化集中的背景下，公司有望实现量价齐升，市占率持续提升。（六）投资建议公司过去两年走过弯路，起整装待发，重新启程：短期看，CMA、SEA等架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，量价齐升，业绩修复弹性高；中长期看，电动智能变革给予公司新的发展机遇，一方面可充分发挥技术硬核的优势，另一方面有望在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，剑指国际一线车企。考虑到缺芯及原材料涨价等的影响，调整盈利预测：预计公司-年收入由1,.1/1,.0/2,.7亿元调为1,.9/1,.4/.3亿元，归母净利由81.3/.9/.0亿元调为81.2/.2/.5亿元，EPS为0.83/1.37/1.85元，按照1：0.83的人民币港元汇率换算，对应PE24/15/11倍，维持买入评级。为了更好地体现公司的市场价值，采用分部估值法：1、极氪：目前尚未盈利，采用P/S估值法。预计-年收入为32//亿元，参考可比公司估值，给予年8倍PS，目标市值为2,亿元,公司持股比例51%，对应市值为1,亿元；2、原有业务：采用P/E估值法，预计-年归母净利为83.5/.2/.1亿元，给予年20倍PE，目标市值为2,亿元。综上，合计目标市值达4,亿元。风险提示：销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；电动智能化进程不及预期；竞争加剧；原材料成本增加等。证券分析师：崔琰S6；
发布日期：-07-25；
《吉利汽车（.HK）：让世界充满吉利变革4.0时代来临》
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